事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经(j我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀īng)济(jì)表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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