文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低(dī)位(wèi)持续上行，即便古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人税期(qī)结(jié)束，资金利率却(què)仍未回落，反而进一步走高。我们认(rèn)为(wèi)主要(yào)是源于：①货币(bì)政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与(yǔ)能(néng)力(lì)降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市(shì)敏感度增加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期(qī)和月末(mò)因(yīn)素，预(yù)计(jì)短期(qī)内，资金利率下行空(kōng)间有限，波动幅(fú)度加大(dà)，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日(rì)税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税(shuì)期结束后却(què)并未回(huí)落，4月21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜(yè)利率角度观察，银(yín)行(xíng)与(yǔ)非银机(jī)构间流动(dòng)性分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天(tiān)利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人)税(shuì)期结束，资金不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持(chí)以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追求经济提(tí)振的同时，也(yě)注重(zhòng)防范市场过(guò)热(rè)带来(lái)的(de)金融风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币(bì)工具(jù)力度可能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续(xù)做，逆(nì)回(huí)购投(tóu)放低量操作，结构性(xìng)工具(jù)“有进(jìn)有退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是(shì)缴(jiǎo)税大月，因此走款(kuǎn)可能对银(yín)行(xíng)间流动性带(dài)来了一(yī)定的压力。此外，参考近(jìn)期票据利(lì)率走势，预计信贷(dài)增(zēng)速较(jiào)一(yī)季度将会有所放缓，但4月预(yù)计(jì)仍将保(bǎo)持(chí)同比多增(zēng)的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出(chū)，因此向同业融出的意(yì)愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资(zī)者对于(yú)未(wèi)来一个月资(zī)金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交量和(hé)我们测算的杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽(suī)然上周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有所降温(wēn)，但依(yī)然处于历(lì)史相对(duì)积极的水(shuǐ)平(píng)，导致债市敏(mǐn)感度增加(jiā)。此外投资者对货币(bì)政(zhèng)策力度(dù)以及跨月资金面情况仍(réng)存担忧(yōu)，使得市场上对(duì)于未来一个月内(nèi)资(zī)金价格上行的预期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望(wàng)：五(wǔ)一假期临(lín)近，回(huí)购资金的期限被动(dòng)拉长，利率下(xià)行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财政(zhèng)集(jí)中支出，向市(shì)场释(shì)放资金；但跨(kuà)月(yuè)前(qián)夕(xī)银行(xíng)资金(jīn)融出意愿一(yī)般较低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债(zhài)市(shì)而言(yán)，短期(qī)交易主线或(huò)延续政(zhèng)策与基(jī)本面(miàn)预期交(jiāo)易，预(yù)计(jì)利率以震荡走势为主，建议投资(zī)者关(guān)注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币政策(cè)不及预期；经济复苏节奏不(bù)及(jí)预期(qī)；银行(xíng)间市场流(liú)动(dòng)性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人