5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量(liàng)突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用。

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