美国债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债(zhài)务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的(de)货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务(wù)危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多(duō)国(guó)家和(hé)行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市(shì)的(de)估值(zhí)似乎被(bèi)麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环(huán)境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产(chǎn)增持(chí)现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的(de)最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升(shēng)，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票(piào)通过债务(wù)上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着(zhe)市场流(liú)动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或(huò)将随(suí)着资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储(chǔ)缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛(pāo)压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗(àn)示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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