4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahzài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保(b电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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