4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班(mài)批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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