文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗ong>

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而(ér吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗)理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大