5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领(lǐng)风山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投(tóu山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思)资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应中国的(de)市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用(yòng)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思