文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去(qù)年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

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　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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