4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农(nóng)就业数(shù)热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器据将进一步削弱联储的降热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器息意愿热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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