2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为(wèi)新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院的数据显示，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净(jìng)增长的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格(gé)下行预(yù)期增加，结合对企业经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对(duì)于中下游企业来说意味着(zhe)原材(cái)料成本(běn)得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁能源重要方向(xiàng)的光伏(fú)设备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市(shì)公司研究院统计发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获(huò)得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之(zhī)同(tóng)步的是上市企业经营(yíng)规(guī)模(mó)不断扩大，利(lì)润(rùn)增(zēng)速可(kě)观(guān)。产量方面来(lái)看，根据(jù)国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增(zēng)速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年(nián)电池片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应(yīng)求(qiú)的状态，年(nián)内累(lèi)计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多(duō)数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行(xíng)业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块毛利率较(jiào)快(kuài)提升，首先(xiān)是源于供不应(yīng)求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价(jià)格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于(yú)高位。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易(yì)形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归(guī)母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是(shì)大(dà)全能源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

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　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商较多(duō)，企业(yè)间竞争激(jī)烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年(nián)来基(jī)本持平，而(ér)光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率(lǜ)最低的(de)板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等(děng)因(yīn)素影响，福(fú)莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上。公司(sī)去(qù)年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机(jī)量(liàng)已(yǐ)突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有(yǒu)率(lǜ)第(dì)一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经(jīng)营(yíng)数据(jù)也(yě)可看出硅(guī)片价格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年(nián)一季度存(cún)货周转率数据(jù)发(fā)现，无(wú)论是(shì)环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思价格还有进一步下(xià)行空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助。

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