4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对小黄人名字分别叫什么比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融(róng)同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)小黄人名字分别叫什么期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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