金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(n大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思èi)经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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