公募(mù)基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银(yín)行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式(shì)的(de)选择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(d湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少e)结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投(tóu)资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了(le)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司前端(duān)验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户(hù)，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券相关(guān)流程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安(ān)基(jī)金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定(d湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少ìng)一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术系(xì)统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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