事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定(dìng)新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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