金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和(hé妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思)居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标(妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思biāo)之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前(qián)的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺是(s妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思hì)促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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