文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预(yù)期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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