大家周末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军(jūn)队的(de)战备状态提升到(dào)最(zuì)高等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升(shēng)塞(sāi)尔(ěr)维亚军队(duì)战备状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商(shāng)务部最新数(shù)据显示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出(chū)预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能(néng)源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高(gāo)出(chū)前(qián)值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济(jì)周期相关的(de)通胀压(yā)力的周期性核心(xīn)PCE仍(ré生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字ng)然(rán)非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联(lián)储政策利(lì)率期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五加大了对美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)加息的押注(zhù)，数据公布(bù)后，这些(xiē)合(hé)约(yuē)的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定(dìng)价美联储在6月(yuè)会(huì)议上将基准利率目(mù)标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的(de)押注，今年降息(xī)的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此前的(de)预期(qī)。强劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会议(yì)可(kě)能会(huì)考虑加(jiā)息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将(j生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字iāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论是(shì)下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本端为原(yuán)油的品种，在(zài)原(yuán)油(yóu)下跌幅(fú)度(dù)不大的(de)情况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期货(huò)能(néng)源首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一(yī)分化的(de)根源(yuán)还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄(é)乌冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下半(bàn)年(nián)起市场进(jìn)入衰退交易(yì)主(zhǔ)题(tí)，且目(mù)前工业品整体仍处(chù)于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前(qián)期原油价格(gé)的下行已(yǐ)触碰到中东(dōng)主要(yào)产油国的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储(chǔ)目标(biāo)价位(wèi)，在(zài)美国页岩油非常规能(néng)源产量增速(sù)持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特(tè)和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油(yóu)供给约束的(de)兑现，在能源(yuán)品的(de)下行趋(qū)势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供应减量率(lǜ)先(xiān)发(fā)生，价格也(yě)率(lǜ)先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤(méi)炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内(nèi)三西主产区(qū)动力煤(méi)的边际到(dào)港成(chéng)本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供(gōng)应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工品种(zhǒng)构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本(běn)周持(chí)续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期期货研(yán)究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进口煤(méi)增加的(de)情(qíng)况下，市(shì)场可流通货(huò)源充裕，今年受到(dào)天气(qì)因素的(de)影响，水电出力预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存在增(zēng)加(jiā)，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调(diào)可能，成本端(duān)难以(yǐ)提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之(zhī)煤化(huà)工整体(tǐ)需求端不(bù)佳，高温雨季部分区(qū)域需(xū)求受到影(yǐng)响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡(dàn)季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工(gōng)厂，在(zài)经历(lì)疫情几年之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤(méi)化(huà)工产业链(liàn)上下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本(běn)端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货(huò)价格(gé)同步走低(dī)，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌幅度大(dà)于原料(liào)端(duān)，利(lì)润修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成本(běn)理(lǐ)论(lùn)核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回到(dào)历史(shǐ)低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回(huí)落、采购成本下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的(de)煤制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且(qiě)部(bù)分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低(dī)，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负的消(xiāo)息(xī)，后(hòu)续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受(shòu)访人(rén)士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当前(qián)下(xià)游的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新(xīn)增的(de)产能(néng)，未来(lái)其(qí)价(jià)格可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个(gè)产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分(fēn)品种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压力，进口体量大(dà)的品种将受(shòu)到低价进口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情难(nán)有起色(sè)，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的(de)反弹，而不(bù)是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块(kuài)较为强(qiáng)势(shì)主要(yào)还(hái)是基(jī)于原料端的(de)驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的(de)走势(shì)，受到(dào)供需基(jī)本面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动油化(huà)工板块表现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源(yuán)部长发(fā)言力(lì)挺油价(jià)和G7在(zài)其年(nián)度领导人会议上承诺(nuò)将加(jiā)大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃(rán)料出(chū)口价格上限的行为(wèi)都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同(tóng)比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成(chéng)本端(duān)带动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关(guān)键原因还是在于原料(liào)端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和AP生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字I商(shāng)业(yè)原油(yóu)库存超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源自原油进(jìn)口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油(yóu)和精炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油(yóu)库存(cún)均出现不同程(chéng)度(dù)的下(xià)降，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议上考(kǎo)虑进一步(bù)减产，叠加美国的(de)收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原油平(píng)衡(héng)表。但(dàn)在美(měi)国债务上(shàng)限谈判达成一(yī)致前，宏观(guān)层面(miàn)的不(bù)确定性仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈(tán)判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申万期货(huò)能化高(gāo)级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目(mù)前油价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化(huà)工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预(yù)计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的(de)原(yuán)油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至(zhì)今，国内(nèi)石(shí)脑(nǎo)油制(zhì)的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本(běn)的加工利润(rùn)反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应(yīng)端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在原油及(jí)成品油发(fā)运船(chuán)期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原油(yóu)供应(yīng)构成扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源部长再次对原(yuán)油市场做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行(xíng)业危机和美(měi)国债务上限谈判带(dài)来的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率事件发生(shēng)，二季度(dù)起的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格(gé)表现上，目前(qián)国(guó)内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的(de)趋势依然存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是(shì)成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易(yì)获得(dé)支(zhī)撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去化(huà)，或(huò)低价格刺激内产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量预期之前，油化工(gōng)结(jié)构(gòu)性强于(yú)煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然有望延续。

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