事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有(yǒu为什么球星都觉得梅西是最佳)连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(s为什么球星都觉得梅西是最佳hōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōn为什么球星都觉得梅西是最佳g)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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