来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策(cè)不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于(yú)去(qù)年四(sì)季度时的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提(tí)升(shēng)”和(hé)“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一(yī)点(diǎn)和去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会(huì)议(yì)要求“把发挥(huī)政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的(de)力量(liàng)去推动经济(jì)修复，通过改革开放的(de)方式(shì)激(jī)发(fā)高质(zhì)量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类(lèi)企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营(yíng)。要(yào)下决心从根本(běn)上解(jiě)决(jué)企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大(dà)需(xū)求的合力(lì)”，而去年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投(每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我tóu)资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中村改造(zào)和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系(xì)要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的实(shí)体经济(jì)并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业(yè)规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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