2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析(xī)他们(men)对(duì)于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物dàn)是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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