调油逻辑提(tí)振成(chéng)本(běn)价格，从而(ér)能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热(rè)度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别(bié)是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期边(biān)三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记(jì)者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市场对于(yú)美(měi)国高辛烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美(měi)经济下行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出口(k三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗ǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及(jí)上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯(běn)胺(àn)盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力(lì)。

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