文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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