金融(róng)界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济(jì)复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格(gé)同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策(cè)去年(nián)底到期影(yǐn相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗g)响，国(guó)六B的(de)排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联(lián)系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场需求(qiú)不足(zú)。经济(jì)恢(huī)复常态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市(shì)场(chǎng)需(xū)求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回(huí)暖，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布(bù)的(de)一(yī)季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区(qū)间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程(chéng)，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居(jū)住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至(zhì)近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评(píng)判经(jīng)济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金(jīn)来源刻画(huà)的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(j相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗iā)剧，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续(xù)改善(shàn)，而(ér)房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于(yú)企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派(pài)生对企业(yè)行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节效相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力(lì)的(de)恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化(huà)等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢(huī)复带(dài)来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复会(huì)弱于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区(qū)收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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