2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季(jì一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27)度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27