原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活(huó)动的(de)复苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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