美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除(chú)外(wài)）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组(zǔ)合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的(de)避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人下行风险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险，做(z周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人uò)多波(bō)动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到(dào)了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息(x周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人ī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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