来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xín2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据g)业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。<2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据/strong>4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。