文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克年多时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看(kàn)，青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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