公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了(le)部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投(tóu)资人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易(yì)结(jié)算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模式(shì)刚刚(gāng)起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金(jīn)融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情(qíng)修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益(yì)于(yú)这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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