2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼的奥特曼设备(bèi)行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业(yè)产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不(bù)齐(qí)。光伏设备行(xíng)业(yè)主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。利润(rùn)结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增(zēng)加，结合对企业经营数(shù)据变化的(de)分析，可以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的(de)上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利(lì)润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年(nián)增加；累(lèi)计获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步的是(shì)上(shàng)市企业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出(chū)，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸(cùn)电(diàn)池处(chù)于(yú)供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中下游呈(chéng)现的(de)结果参差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作(zuò)为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)的(de)原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之一(yī)通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易(yì)形成(chéng)规模效应(yīng)。这(zhè)一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平(píng)均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计(jì)归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业归母净(jìng)利(lì)润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多(duō)，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.2穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼5亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据来(lái)看，中下游(yóu)领域的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天(tiān)机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价等因(yīn)素(sù)影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数(shù)量相(xiāng)对(duì)较(jiào)少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公(gōng)司(sī)去(qù)年逆变(biàn)器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协(xié)会硅业(yè)分(fēn)会公布的(de)最(zuì)新(xīn)数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大(dà)全(quán)能(néng)源实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业(yè)今年一季度(dù)存货周转率数据发(fā)现，无(wú)论是(shì)环比还(hái)是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前(qián)有库存(cún)积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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