4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pà谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义i)的(de)立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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