文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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