4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(sh保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢ì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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