事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存(c华大基因有国家背景吗ún)款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须(xū)提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率高于挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē华大基因有国家背景吗)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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