调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二(èr)季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于(yú)美国(guó)调油(yóu)需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了(le)芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突(tū)然变得(dé)紧张，油(yóu)品(pǐn)徐海为是谁？裂(liè)解(jiě)利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求(qiú)被赋(fù)予期待，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度将极(jí)大(dà)可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调(diào)油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻(luó)辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持(ch徐海为是谁？í)高(gāo)位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的(de)供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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