4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我lt="华泰 | 宏观：？4月中国宏观(guān)数据预(yù)览——增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506123621597.jpg">

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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