来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因(yīn)<艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机/strong>

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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