近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy 10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有改10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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