金融(róng)界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国(guó)民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位(wèi)运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食(shí)品价(jià)格的回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等(děng)因素的(de)影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到(dào)国(guó)内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上(shàng)年(nián)价(jià)格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市(shì)场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价格(gé)短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时(shí)间差(chà)和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有个过(guò)程(chéng)，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去(qù)年二季度(dù)受(shòu)疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能(néng)明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得(dé)物(wù)价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除(chú)去年基数(发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济(jì)回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不(bù)是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于(yú)企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端(duān)的(de)活(huó)动(dòng)多(duō)在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其(qí)道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复(fù)出现一(yī)些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求。

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