来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家(敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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