事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解g>）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13