私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初始募集(jí)及存续(xù)规模(mó)不得低(dī)于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶(fú)强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中(zhōng)小规模的(de)私(sī)募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提(tí)升专业投资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私(sī)募(mù)write的过去分词怎么用，write的过去分词英语证券投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的(de)投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明write的过去分词怎么用，write的过去分词英语，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再(zài)投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外(wài)的(de)其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制的私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合规(guī)性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平私募(mù)基(jī)金相对其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投(tóu)资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期(qī)后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的(de)投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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