2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之年，作为(wèi)新能源的(de)重点领域，光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链(liàn)盈(yíng)利参差(chà)不(bù)齐。光伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构(gòu)整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对(duì)企业经营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于中下(xià)游企业(yè)来说意(yì)味着原(yuán)材料成本得到控制(zhì)，利于企业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加大(dà)对上市公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企业经营(yíng)规模不(bù)断扩大(dà)，利润增速(sù)可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能(néng)源局(jú)数(shù)据(jù)，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中(zhōng)毛利(lì)率(lǜ)第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提(tí)升，首(shǒu)先是源于(yú)供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业(yè)签(qiān)订(dìng)巨额订单，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及(jí)量(liàng)价(jià)双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品持(chí)续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司(sī)，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净(jìng)利润就(jiù)增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领域(yù)参(cān)与厂商较多(duō)，企业(yè)间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片爆(bào)赚(zh鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点uàn)的(de)背后，是(shì)中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公(gōng)司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球出(chū)货量达(dá)77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走(zǒu)出(chū)下(xià)行趋势(shì鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点)，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅(guī)业(yè)分会(huì)公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业的经营数(shù)据也可看出(chū)硅片价(jià)格下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能源实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压风(fēng)险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过于(yú)求的局(jú)面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价(jià)格还(hái)有进一步(bù)下行(xíng)空(kōng)间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中(zhōng)下游板块(kuài)，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料成本，对提(tí)升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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