来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

　　1

　　几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

　　2

　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了