4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nenjoy可数吗，joy可不可数ián)的(de)高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期enjoy可数吗，joy可不可数的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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