5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yān选择复句例子十个，选择复句例子5个g)企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi选择复句例子十个，选择复句例子5个)了(le)更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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