来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年(赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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