来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍(r一什么颗粒填量词二年级，一什么颗一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？粒填量词？éng)然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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