来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？rong>

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shà上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？ng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价(jià)格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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